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[个股评级] 招商银行(600036)净息差压力仍存,资产质量为业绩提供保障

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发表于 2020-1-20 22:26 | 显示全部楼层 |阅读模式

招商银行(600036)净息差压力仍存,资产质量为业绩提供保障

招商银行(600036)净息差压力仍存,资产质量为业绩提供保障

  营收增速环比有所下行,利润增长符合预期。招商银行(600036)发布2019年度业绩快报,2019年实现营收2,697.5亿元,同比增长8.5%,增速较2019Q3(同比+10.4%)下降1.8pcts;实现归母净利润928.7亿元,同比增长15.3%,较2019Q3(同比+14.6%)上升0.6pct,符合预期。
  预计息差有所收窄带动利息净收入增速下行,非息净收入增速环比延续提升趋势。1.2019年公司实现净利息收入1,730.9亿元,同比增长7.9%,增速较2019Q3(同比+11.2%)下降3.3pcts。考虑到公司资产同比增速保持高位运行,我们预计19Q4公司息差有所收窄,主要原因预计可能是存款成本有所上行、资产端可能增加基建类对公贷款和信用卡ABS出表对总体收益率产生一定负面影响。2.19年公司实现非息净收入966.6亿元,同比增长9.6%,增速连续两个季度环比提升(19H1:同比+3.6%,19Q3:同比+8.9%)。
  存贷款均保持较快同比增速,Q4单季环比扩张均有所放缓。1.2019年末公司资产总额74,171亿元,同比增长10.0%(VS19Q3:+12.2%),环比增长1.5%(VS19Q3:+1.6%),其中贷款总额44,907亿元,同比增长14.2%(VS19Q3:+12.9%),环比增长0.6%(VS19Q3:+3.2%),环比增速有所放缓。2.负债总额67,993亿元,同比增长9.6%(VS19Q3:+12.1%),环比小幅增长1.4%(VS19Q3:+1.3%),其中存款余额48,444亿元,同比增长10.1%,(VS19Q3:+11.5%),环比增长1.1%(VS19Q3:+1.4%),小幅扩张。总体来看,存贷款增长19年都保持在较快同比增速。
  19Q4不良实现双降,资产质量表现优异。2019年不良贷款率1.16%,环比2019Q3下降3bps;测算不良贷款余额环比下降10亿元至520.9亿元,实现不良双降,资产质量表现良好。
  投资建议:招商银行2019年业绩符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响,19Q4净息差压力仍存;不良实现双降,优质的资产质量为业绩提供保障。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.3%和14.3%,EPS分别为3.62/4.14元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为10.5X/9.2X,PB分别为1.66X/1.46X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近3年公司估值PB中枢在1.60X/1.50X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在41.42元/股左右,维持“买入”评级,H股的合理价值在43.98HKD/股左右,给予“持有”评级。
  风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争超预期激烈,导致负债成本进一步上行。



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